来源：国泰海通香江策论之夏季策略报告
从朱格拉周期的分析视角，一轮设备更新投资的中周期，时间往往可以持续8-10年，上半场的特征是基础设施建设，类似上世纪90年代互联网科技浪潮期间的1993-1995年“修路铺网”；下半场在聚焦在应用爆发及社会改造，类似90年代互联网浪潮时期的1996-2000年“应用爆发”。
根据历史规律，我们判断，此轮美国引领的AI科技浪潮很可能正进入下半场，很可能类似互联网浪潮时的1998年。根据世界银行数据，1998年美国互联网个人普及率约30%。当前，根据斯坦福大学人工智能研究所（HAI）2026年度人工智能指数报告，截至2026年初，美国全民生成式AI整体普及率为28.3%。
本轮科技大周期应该没有接近终场，但已过了中场、开始步入下半场，也就是AI应用端快速扩散、商业模式不断创新的阶段。
展望2026年下半年及之后，AI应用端将迎来爆发式增长，高性价比模型和多模型路由平台的 Token 消费量提前出现指数级上升，AI普及率会加速提升，AI科技对社会各行各业的赋能和改造将不断深化，AI相关商业模式将不断创新。
与基本面对应的是，美国资本市场的AI繁荣已经进入中后期的高潮阶段。历史经验表明，当资本市场对一轮科技浪潮达成绝对共识时，往往已切入行情的中后期、高潮伴随大波动。伴随着资本开支周期的不断推进，资本市场估值锚将系统性漂移——从利润主导的估值（PE）到营收主导的股市（PS），再到“讲故事”主导的市值膨胀。
（详参夏日寒风 方显英雄本色——国泰海通香江策论之夏季策略报告）
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